摘要:收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)需要對(duì)被評(píng)估單位的資本性支出和營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行預(yù)測(cè)，以下就實(shí)務(wù)中的幾個(gè)主要的共性問(wèn)題作一些探討。

一、資本性支出預(yù)測(cè)問(wèn)題

(一)資本性支出預(yù)測(cè)

資本性支出主要是企業(yè)對(duì)生產(chǎn)場(chǎng)地、生產(chǎn)設(shè)備、管理設(shè)備以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中資產(chǎn)正常更新的投資，主要包括三部分：一是存量資產(chǎn)的正常更新支出(重置支出)；二是增量資產(chǎn)的資本性支出(擴(kuò)大性支出)；三是增量資產(chǎn)的正常更新支出(重置支出)。這三部分可以根據(jù)企業(yè)更新改造計(jì)劃、未來(lái)發(fā)展計(jì)劃、可行性研究報(bào)告、項(xiàng)目建議書(shū)等內(nèi)容，并且假設(shè)項(xiàng)目實(shí)施的可能性等進(jìn)行預(yù)測(cè)。

其中存量資產(chǎn)的正常更新支出應(yīng)分資產(chǎn)類別分更新周期采用直線法簡(jiǎn)化處理，更新周期應(yīng)按估計(jì)的廠房、設(shè)備平均耐用年限考慮，而不是實(shí)際折舊年限；增量資產(chǎn)的正常更新支出參照處理，但應(yīng)從增量資產(chǎn)完工投入使用后開(kāi)始考慮。

增量資產(chǎn)主要根據(jù)企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃結(jié)合可研報(bào)告、投資預(yù)算等確定，并合理安排建設(shè)期及完工日期；特別是盡量用已知的行業(yè)數(shù)據(jù)（如同類上市公司類似投資等）驗(yàn)證其可靠性，例如：同類工業(yè)企業(yè)平均每噸產(chǎn)能的資本支出或同行業(yè)的每條生產(chǎn)線的資本支出等。從長(zhǎng)期來(lái)看，達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)后的更新支出與資產(chǎn)年折舊額應(yīng)大致相當(dāng)。因此，通常情況下，可以假設(shè)永續(xù)期資本性支出等于年折舊額。

(二)資本性支出的折舊

新增的增量資本性支出應(yīng)當(dāng)計(jì)提折舊，對(duì)于當(dāng)年投資當(dāng)年完工的項(xiàng)目，當(dāng)年新增增量資本性支出的折舊期間可從達(dá)產(chǎn)期的第二年開(kāi)始計(jì)提折舊，并且應(yīng)與評(píng)估基準(zhǔn)日前已支出的賬面投資（如在建工程）合并計(jì)提折舊；對(duì)于建設(shè)周期較長(zhǎng)的項(xiàng)目，可按預(yù)期完工日期及總投資額計(jì)提折舊。

二、營(yíng)運(yùn)資金預(yù)測(cè)問(wèn)題

(一)營(yíng)運(yùn)資金定義及范圍

運(yùn)營(yíng)資金反映的是除了固定資產(chǎn)以外，企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)還需占用的資本，主要是由于在日常銷售和采購(gòu)中的信用關(guān)系產(chǎn)生的應(yīng)收、應(yīng)付款以及存貨對(duì)資金的占用，這些資金的占用通常都是不計(jì)息的。所謂營(yíng)運(yùn)資金是指流動(dòng)資產(chǎn)和無(wú)息流動(dòng)負(fù)債的差額。流動(dòng)資產(chǎn)主要包括應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨、預(yù)付款項(xiàng)等。無(wú)息流動(dòng)負(fù)債包括應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅金、其他應(yīng)付款等。在預(yù)測(cè)時(shí)應(yīng)將有息流動(dòng)負(fù)債在流動(dòng)負(fù)債中扣除。

其中，應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付款項(xiàng)、存貨、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)等與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)密切相關(guān)的科目屬于營(yíng)運(yùn)資金的核心范圍；正常營(yíng)運(yùn)需要的貨幣資金也屬于營(yíng)運(yùn)資金的范圍，但需剔除溢余現(xiàn)金部分；而應(yīng)收股利、應(yīng)付股利、應(yīng)收利息、應(yīng)付利息、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)、其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款等非現(xiàn)金類流動(dòng)資產(chǎn)（負(fù)債）一般情況下也可以并入營(yíng)運(yùn)資金考慮，因?yàn)殡m然有時(shí)這些科目與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)關(guān)聯(lián)度不是很高，但是本質(zhì)上其變動(dòng)都將引起占用資金的變化，故可以一并列入營(yíng)運(yùn)資金考慮。

實(shí)務(wù)中，也有將應(yīng)收股利、應(yīng)付股利、應(yīng)收利息、應(yīng)付利息、其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款等全部作為非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)負(fù)債處理的，則需要注意兩邊的銜接，不要重復(fù)或遺漏。

正常營(yíng)運(yùn)需要的貨幣資金本質(zhì)上也屬于營(yíng)運(yùn)資金的范圍，但需剔除溢余現(xiàn)金部分。實(shí)務(wù)操作中，分兩種情況：當(dāng)分析界定后認(rèn)為企業(yè)不存在溢余現(xiàn)金的，則可將貨幣資金全部并入營(yíng)運(yùn)資金預(yù)測(cè)，因?yàn)殡S著業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)貨幣資金的需求一般也是同步增長(zhǎng)的；當(dāng)分析界定后認(rèn)為企業(yè)存在較多的溢余現(xiàn)金的，則為簡(jiǎn)化起見(jiàn)，一般就不必再將剩余貨幣資金并入營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)預(yù)測(cè)了，因?yàn)槿绻A(yù)測(cè)這種變動(dòng)，就要分析歷史的溢余現(xiàn)金水平，并且未來(lái)的溢余現(xiàn)金也是會(huì)變動(dòng)的，則測(cè)算未來(lái)需并入營(yíng)運(yùn)資金范圍的貨幣資金規(guī)模相對(duì)就比較復(fù)雜和困難，并且這種預(yù)測(cè)數(shù)字的準(zhǔn)確性也會(huì)下降，而且從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，扣除溢余現(xiàn)金后的最低現(xiàn)金余額相對(duì)營(yíng)業(yè)收入的比例一般較低，其變動(dòng)情況對(duì)整體營(yíng)運(yùn)資金的變動(dòng)影響也非常有限，因此可以忽略其變動(dòng)影響，即相當(dāng)于假設(shè)預(yù)測(cè)期內(nèi)營(yíng)運(yùn)貨幣資金不變。這種情況下一定要注意基準(zhǔn)日營(yíng)運(yùn)資金口徑的一致性，即預(yù)測(cè)期營(yíng)運(yùn)資金預(yù)測(cè)不包含貨幣資金的，基準(zhǔn)日營(yíng)運(yùn)資金范圍也不應(yīng)包括貨幣資金。

(二)營(yíng)運(yùn)資本凈增加額的預(yù)測(cè)

預(yù)測(cè)期營(yíng)運(yùn)資金增加額的測(cè)算方法很多，常用的方法有兩種，一是根據(jù)各構(gòu)成項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)率與預(yù)測(cè)期的收入或成本相乘，分別計(jì)算出各項(xiàng)目在各個(gè)預(yù)測(cè)期末的余額，然后根據(jù)公式“營(yíng)運(yùn)資金=營(yíng)運(yùn)流動(dòng)資產(chǎn)-營(yíng)運(yùn)流動(dòng)負(fù)債”，得到當(dāng)期與上期的差額即為營(yíng)運(yùn)資金增加額；二是全部以各應(yīng)收項(xiàng)目占?xì)v史營(yíng)業(yè)收入和應(yīng)付及存貨項(xiàng)目占?xì)v史營(yíng)業(yè)成本的比例，來(lái)推算預(yù)測(cè)的營(yíng)運(yùn)資金比例，從而得到營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)額。兩種方法本質(zhì)上是一致的，全部用占比的方法比較簡(jiǎn)單，但是采用周轉(zhuǎn)率的方法可以與歷史經(jīng)營(yíng)效率、生產(chǎn)周期等分析指標(biāo)相互驗(yàn)證，并且與溢余現(xiàn)金分析測(cè)算也可以結(jié)合起來(lái)。

營(yíng)運(yùn)資金增加的公式為：

營(yíng)運(yùn)資金凈增加額=增加的營(yíng)運(yùn)流動(dòng)資產(chǎn)－增加的營(yíng)運(yùn)流動(dòng)負(fù)債

運(yùn)營(yíng)資金的預(yù)測(cè)通常根據(jù)有關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債相對(duì)于收入或成本的周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)推算，比如存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)等。應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)或周轉(zhuǎn)率的計(jì)算均以原值進(jìn)行計(jì)算，不考慮計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備或跌價(jià)準(zhǔn)備。需要注意的是，由于歷史周轉(zhuǎn)率的測(cè)算都是年度指標(biāo)，因此測(cè)算評(píng)估基準(zhǔn)日（不一定是年末）當(dāng)期營(yíng)運(yùn)資金對(duì)應(yīng)的周轉(zhuǎn)率中的營(yíng)業(yè)收入也必須采用全年數(shù)據(jù)，即基準(zhǔn)日當(dāng)期已實(shí)現(xiàn)數(shù)+當(dāng)期預(yù)測(cè)數(shù)。

對(duì)周轉(zhuǎn)天數(shù)的假設(shè)一般要結(jié)合公司歷史上的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，并考慮同行業(yè)公司的平均水平。迅速擴(kuò)張的公司可能會(huì)有很大的運(yùn)營(yíng)資本需求，無(wú)法滿足日益增長(zhǎng)的運(yùn)營(yíng)資本的需求將導(dǎo)致一些企業(yè)由迅速擴(kuò)張而陷入財(cái)務(wù)上的困境。

其他科目如與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)關(guān)聯(lián)度大的一般均假設(shè)以營(yíng)業(yè)收入的一定比例測(cè)算；如與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)關(guān)聯(lián)度小的則可以假設(shè)期后不變或期后收回或支付，其中假設(shè)期后收回或支付一般在預(yù)測(cè)期第1 年考慮，比如應(yīng)付股利；如果假設(shè)期后不變實(shí)際上相當(dāng)于這些營(yíng)運(yùn)資金是維持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必須的，其在預(yù)測(cè)期內(nèi)將長(zhǎng)期持續(xù)，或者以新還舊。

作者：俞華 開(kāi)王傳軍